主 題：集中投資受質疑米勒拒絕轉型

財匯資訊提供，摘自：中國證券報 2008/05/31星期六11:21寄給朋友友善列印 美盛基金公司(LeggMason)的比爾·米勒是美國基金界一位嶁l崇的明星基金經理，他擁有連續15年跑贏標準普爾500指數的驕人業績，但在2006年—2007年，他管理的基金都落後於大盤。現在他面臨越來越大壓力，一方面是基金規EMBA模縮水，另一方面，進修課程他集中投資的策略也受到質疑，投資者要求他改變策略，實施多元化投資。　　業績降規模縮　　2006年，美盛價值信託基金淨MBA值僅增長了5.9%，同期標準普爾500指數上漲了9.9%；去年，該基金淨值下跌了6.7%，再次落後於大盤。今年以來，美盛價值信託基金的淨值已經下跌了16%，繼續落後於學位大盤和同類型的基金。業績持續落後於大盤使比爾·米勒面臨著來自大型投資者(養老金和捐贈基金)的壓力。他說：「我現在不得不經常飛去探訪客戶，原因就是業績不盡如人意，他們需要我們做出解釋。」　　米勒的美盛價值信託基金目前管理的資院長的話產達120億美元，比年初時的165億美元減少了27%。一個海外分校重要原因就是業績低迷。2007年，美盛價值信託基金被贖回了30億美元，以該基金1.7%的管理費計算，美盛EMBA基金公司僅此一項就損失了超過5000萬美MBA元的管理費收入。今年前5個月，該基金規模再損失了45億美元，米勒的日子肯定不好過。　　米勒還是美盛子公司——美盛資本管理公司的董事長和投資總監，該子公司管理著總額達596億美元的股票投資。　　一些市場人士稱，基金規模是其業績的重要挑戰之一，因為不管市場如何起伏，大型DBA基金的管理人必須掌控好很大一筆資金，並持專業認證續實現較高的投資回報。先鋒基金創始人約翰·博格說：「隨著基金規模的擴大，大量的投資機會也因此喪失了。基金規模越大，你能大量持有的股票只數反而越來越少了。」　　在職進修如果一位投資者在1990年在美盛價值信託基金投入了1萬美元，這筆投資如今價值6.7317萬美元了。相比之下，如果投資者以1萬美元買入標準普爾500指數的指數基金，博士學位這筆投資目前也只能增值到5.8274萬美元。　　米勒堅決否認其管理的資產規模存在問題，他說，目前其他的一些巨型基金運作都非常好，對未來他也表示了審慎的樂觀。不過，他要面臨的挑戰仍然十分艱巨，特別是在今後這在職進修一年不斷震盪的市場中。　　重點持有個股　　米勒歷來以大筆投資數只重倉股而聞名，他喜歡在多數人避之不及的地方尋求機會，例碩士學位如他大量買入電子港灣(eBay)和谷歌的股票。米勒重倉少數股票(金融、保健和消費類)幫助其在過去幾年中跑贏了大盤，但這種高度集中投資的策略也使得他在去年遭受重創。米勒重倉持有貝爾斯登公司和全美金融公司(CFC)，但全美金融公司的股價推廣教育在過去12月裡下跌超過了80%以上。　　不過，從長期的業績看，比爾·米在職進修勒還是相當成功的。2004年他在谷歌股價為85美元時買入了210萬股谷歌股票，當時許多分析人士就指責他不是一個真正的「價值投資者」，而現在谷歌股價已升至573.20美元。同樣，他在亞馬遜、美國在線和戴爾等公司的投資也是斬獲頗豐。　　目前，在美在職進修盛基金公司內部，米勒長期以來的重點投資策略也受到了質疑，他過於集中地投資在數十隻精選的股進修課程票，而不是像其他基金經理那樣分散地投資數百隻股票。　　米勒說：「我們也在問自己這樣一個問題：我們是否更廣泛地考慮多種可能性和一些影響較大的事件，以保證我們的投資組合不會暴露在更多的市場風險中？」如果米勒真的改變其一貫的選股模式，這對於美盛基金公司及其旗艦基金——美盛價相關聯結值信託基金都將是一個重大的轉變。目前，美盛價值信託基金全部持有的股票僅為35只，其中最大的五隻重倉股是亞馬遜公司、摩根大通、AES、安泰保險(Aetna)和雅虎。　　米勒通常是大關鍵字筆買入一隻股票，然後長期持有，即便這些股票的價格在某一時段大幅跳水。戴維斯特選顧問公司(DSA)董事長克裡斯托弗·戴維斯說：「米勒的成功主要源自他勇於承擔大的風險，而且從不隨大流。」　　他說，他和美盛公司的投資團隊正在研究這樣的現象：隨著中國和印度經濟的崛起，全球經濟格局是否已經出現了某種長期性的變化。假若如此，一些以傳統估值標準衡量可能是相當昂貴的股票，實際上可能比較便宜的了。　　米勒說：「我們現在還沒有最終的結論，但我們必須盡快做出判斷，因為全球經濟放緩的趨勢已相當明顯。一般而言，經濟放緩可能導致對石油和原材料的需求下降，大宗商品的價格也就會下降了。」　　不過迄今為止，米勒似乎並沒有考慮要將其投資組合進一步分散化的建議。米勒說：「我從不認為分散化投資是一個好策略，因為它可能使投資者陷入市場中最糟糕的那些板塊中。過度分散投資也使得一些基金經理被批判成指數複製投資者，他們擔心犯錯，就不敢偏離指數成分股。我覺得這樣的現象是基金業的極大錯誤，基金經理就應該在自己看好的目標上集中投資，而不是撒胡椒面似的到處投資。」　　執著也會犯錯　　米勒喜歡分享他對市場的一些看法。他承認，過去在能源、原材料和全球週期性股票上出現過失誤，這些經驗對他本人的投資選股有很大的影響，但是現在這一類的股票卻是市場上最受追捧的板塊。　　米勒也不掩飾他的一些投資失誤。2003年，他未能在價格低廉時買入能源股，結果錯過了大宗商品價格飆升帶來的紅利。同時，他在房屋建築商和抵押貸款機構(如全美金融公司)重倉介入，結果損失慘重。　　2004年，米勒在20美元左右買入了全美金融公司，他回憶說：「美聯儲正在加息進程中，這對房地產市場不是什麼好消息。我研究了英國和北歐諸國的房地產股票，它們的經驗顯示，央行提高利率之後，房地產股票在一年內基本呈下跌態勢，然後它們會重拾升勢，表現好於市場基準。」米勒後來承認，他忽略一個重要的事實：那就是美國金融機構的放貸標準遠比其他國家要寬鬆得多。　　電力公司AES是美盛價值信託基金的第二大重倉股。該股2001年9月時的價格大約在25美元，但到了2002年，該股直線下跌至1美元附近。米勒說：「隨著股價下跌，我們也一路買進。」直到2004年底，該股股價回升到13.61美元左右。他說：「我冒著巨大的風險一路建倉，有人甚至擔心這家公司能否挺住，它的市場份額能否維持，或者它的股價會到什麼情況才算恢復正常？」　　2005年，儘管多數分析師認為Sprint公司難以合併Nextel公司，但米勒堅持認為Sprint公司能很好地整合後者的業務。他重倉介入，並一度持有Sprint公司4.5%的股份。今年5月12日，SprintNextel公司宣佈第一財季虧損擴大至5.05億美元，2007年虧損2.11億美元。近期有報道稱，該公司正考慮出售旗下陷入困境的Nextel子公司。　　米勒今年4月23日在一封致基金持有人的信中說：「經常有人問我：他們還要等多久才能看到美盛價值信託基金重現往日的輝煌？我必須承認，要回答這樣一個問題就像是在做預測，沒有人知道準確答案。」他說：「從計劃的角度而言，我覺得從此時開始，我們肯定會比前兩年好了，因為最糟糕的時間已經過去。」　　連續兩年跑輸大盤，使比爾·米勒備感壓力。